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摘要
流動性是NFT資產相對於FT資產來說最大的劣勢,在NFT迅速發展的同時,如何加強其流動性成為一個重要的命題,市場上逐步出現了相應的金融類應用和工具,旨在通過NFT與Finance的結合,利用金融化的方式來增加 NFT資產的流動性、可定價性,提高NFT資金利用率,以便創造更佳的NFT用戶體驗,我們將這類應用和工具統稱為NFTfi應用。
本文重點介紹了5個NFTfi的細分賽道,通過市場、典型專案和機制分析對其現狀、困境及後續發展趨勢進行了研究分析:
NFT借貸是解決NFT資產流動性最直接的方式,也是當前最主要的需求,當前主要包括P2P點對點和P2Pool點對資金池兩種借貸模式,兩者在交易頻率、試用範圍和價格發現有效性上各有優劣,整體市場相對同質化代幣借貸占比仍然很小。除了借貸產品,NFT碎片化、資金眾籌和流動性池等都旨在解決NFT資產流動性問題。不過,由於NFT價格發現機制不足,現有市場對於非藍籌和非地板價NFT的交易動力仍然不足。
NFT聚合器是將不同訂單簿交易市場的listings、offers資訊整合至一個平臺中,提供一站式購買、掛單和銷售。目前主流通用聚合器平臺為Genie和Gem,還有各類垂直賽道聚合平臺,如ENS.vision等。NFT聚合器滿足了資訊聚合和交易聚合的需求,且與上游交易市場及下游資料分析工具的整合並購正在進行。當前NFT的聚合交易占整體市場交易份額不到10%,預計將快速擴張。
NFT定價機制與預言機主要以通用公認定價和預言機即時價格作為基礎,為NFTfi賽道內的項目提供NFT價格參數。目前該賽道比較成熟的方案有Banksea和upshot,但缺點是無法批量使用和產生相對即時的精確報價,後續可提升的空間仍然較大。
NFT金融衍生品是基於NFT衍生出來的金融產品,可以為NFT提供更多種類的交易方式,主要包括NFT預測市場、NFT永續合約、NFT期權合約等,受限於NFTFi賽道的流動性和預言機等問題目前專案多處於非常早期。
總體來看,NFTfi初步萌芽,各賽道專案還處於嘗試探索階段。在流動性改善、價格發現機制及協議層等方向有較大的發展空間。
1. NFTfi背景
NFT(非同質化代幣)已成為加密世界不可或缺的一部分,如今NFT已經從單純的PFP項目發展到了與遊戲、元宇宙、抵押借貸等的相結合,正在初步形成NFT+去中心化金融的模式。但本質上講,NFT為非同質化代幣,其不可分割性導致其同FT相比,在流動性方面遇到較大的困難,比如交易精度有限,資金佔用較高,價格發現機制不足等。
為解決NFT的這些問題,市場上出現了針對NFT資產的金融類應用和工具,旨在通過NFT與Finance的結合,利用金融化的方式來增加 NFT資產的流動性、可定價性,提高NFT資金利用率,以便創造更佳的NFT用戶體驗,我們將這類應用和工具統稱為NFTfi應用。本文對NFTfi領域的主要應用場景進行了研究,結合典型專案介紹了當前的其發展現狀,並對其未來發展趨勢和方向進行了展望。
2. NFT借貸協議
2.1 NFT借貸及其市場概況
一般來講,NFT借貸指質押自己的NFT從而獲得流動性貸款的行為。相比同質化代幣的高流動性和豐富的金融衍生方式,NFT由於定價和屬性的特殊性,難以提高其資金利用效率,定價難、低流動性、資產利用率低等問題逐漸顯現,從而催生出了更多的金融化需求,其中,借貸是直接而便利的解決資產流動性的方式之一。
當前,隨著市場行情的遇冷以及NFT價格的下降,以NFTfi為例,其中由於抵押品價值的下跌,NFT借貸金筆數和額度呈現下滑趨勢,如上圖所示,NFTfi借貸筆數4月2481筆,5月2321筆,6月1784筆,環比變動-6.45%,-24.76%;NFTfi貸款額4月$46.7m,5月36.8m,6月15.8m,環比變動-21.2%,-57.07%,均出現了較大幅度的下滑。
2.2 NFT借貸分類
按照交易對手方的不同,NFT 借貸主要可分為個人對個人的P2P借貸以及個人對借貸池的P2Pool借貸。
P2P點對點借貸為原始的借貸手段,用戶之間的直接借貸。其優點為借貸範圍更廣,對NFT這一賽道的包容性更大,但交易週期較長,缺乏價格發現。而P2Pool點對池借貸,類似傳統借貸和非同質化借貸,借方向資金池借貸,貸方將代幣注入資金池獲得利息收益和獎勵。優點為效率高,缺點在於喂價機制可能存在價格操縱誘發風險。
2.3 NFT借貨典型專案分析
NFT借貸賽道整體還處在初級階段,賽道競品基本都圍繞以上的兩種類目即P2P和P2Pool展開,這裡通過介紹頭部的借貸協議: p2p的NFTfi協議和基於p2pool的BendDAO協議來瞭解NFT的借貸機制。
2.3.1 P2P借貸平臺NFTfi
NFTfi是一個P2P的NFT借貸平臺,買賣雙方使用Upshot和NFTbank喂價,由借方存入NFT,貸方發起offer, 雙方協商成交。提供7/14/30/90天的借貸期限,也可以自訂期限。上線時間較早,目前累計發放貸款額度225m美金,在貸餘額23m美金,借貸筆數14261筆。
從上圖中的資料可以看到,目前平均的貸款額度在1萬美金左右,平均年化貸款利率為52%,修正後的服務費大致在4.65%左右,壞賬率9.13%,壞賬筆數所占比率為11.68%,壞賬主要集中更偏向於發生在中小額借貸中,平均貸款期限為33天。
2.3.2 P2Pool借貸平臺-BendDAO
BendDAO是一個P2Pool的點對池NFT借貸平臺,正式上線時間為2022年3月,該項目通過社區選舉確定抵押物名單,目前主要支持包括Bored Ape和CryptoPunks等在內的藍籌NFT借貸。通過其內部預言機在opensea獲地板價,質押率根據標的不同而變化,同時有48小時清算保護機制提供給用戶償還貸款贖回NFT。
目前BendDAO總鎖倉量約為73000個乙太,約110m美金,其中在貸餘額近17000個乙太,約25.5m美金。存款利率約5%,貸款利率約15%,存貸會發放Bend作為獎勵。
目前從兩個專案的占比對比情況來看,自BendDAO上線以來發展非常迅猛,吸引了較多的藍籌NFT 參與借貸。
但近期隨著藍籌NFT的下跌,BendDAO平臺上BAYC,AZUKI等藍籌出現了流動性危機,導致瀕臨清算,而用戶因擔心被清算而降低價格出售,進而會導致地板價更低,更多nft被清算。在市場不好的情況下BendDAO這種借貸平臺更是加速了跌勢,極易形成死亡迴圈。
2.4 小結
NFT借貸的蓬勃與否與NFT的整體行情有較大的相關性,目前的借貸主要停留在藍籌NFT領域,對於中低價格的NFT,由於價格波動大、預言機等缺失的問題,目前暫沒有在借貸市場中得到廣泛的認可。
NFT借貸目前已經出現了部分創新,但發展仍然緩慢,整體市場相對同質化代幣借貸占比仍然很小,市場容量相對也比較有限,在項目的估值上較同質化借貸類專案需要有降低估值的考慮。
未來期待NFT借貸在目前的模式上實現更多的金融衍生品和應用場景。要想實現規模化的NFTfi,除了P2P的借貸外,其他的金融方式基本都需要建立在完善的定價機制的基礎上,因此NFT價格預言機是NFTfi整體的規模化實現基礎,在NFT預言機成熟之前,NFTfi規模化發展的可能性不大。
3. NFT 流動性解決方案
隨著加密市場整體環境收縮,NFT市場也迅速降溫,流動性差的弊病更加凸顯。一些藍籌NFT定價高昂,使得普通投資者望而卻步;ERC721下的NFT只能作為整體交易和流通更加劇了流動性門檻。於是,一些協議開始尋求新的出路。
● NFT碎片化通過將NFT轉變為交易精度更高的同質化代幣,利用同質化代幣或股權的抵押、質押、杠杆等方式,既提升了使用者交易體驗,也增強了資金利用率;
● 資金眾籌協議很好地從需求端解決了市場過高的用戶門檻,讓參與者在多簽環境下集中資金,共同管理NFT;
● 而流動性池協議彙集了眾多地板價附近的NFT,為用戶提供了穩定的做市平臺。
整體來看,流動性解決方案層出不窮,各類新興專案開始不斷湧現。
3.1 NFT 碎片化
NFT碎片化就是把單個完整的NFT拆分成若干個小塊,從而讓更多人獲得同一NFT的所有權。相當於把一個完整的蛋糕切成很多份,讓更多人享用。
當前市場上的NFT都遵循ERC-721和ERC-1155協議,具有不可拆分的特性。碎片化就是通過智慧合約把這兩種類型的NFT轉換成多個與之關聯的ERC-20代幣,以表示持有者擁有NFT的所有權。這樣做的目的在於,原來的NFT只能躺在錢包裡,但碎片化之後通過ERC-20代幣可以在DeFi中就能獲得更多功能,比如去uniswap裡交易,去curve或aave裡進行流動性挖礦,去借貸等等。
另外,碎片化的過程也是可逆的。一般情況下,NFT碎片的持有者可以將一定量的ERC-20代幣傳回智慧合約,從而觸發買斷選項。觸發後,將在固定的時間範圍內進行回購拍賣。其他NFT碎片持有者需在一段時間內做出決定。如果買斷成功,碎片會自動傳回智慧合約中,買斷者即可擁有完整的NFT。
總的來說,NFT碎片化不是將作品打碎成很多份,而是將作品的所有權進行分割。這種所有權的分割然後定價交易的原理類似於公司分發股票。股票就是公司的“碎片”,如果你看好一家公司,可以選擇買它的股票。股票市場的流動性可以帶來公司的蓬勃發展,進而反過來也能為持有股票的你帶來收益。所以,本質上碎片化過程中就是把NFT當作一家有市場價值的公司。
通過以上介紹我們可以看到,NFT碎片化有以下幾點好處:
➢ 更高的資金效率。完整的NFT資產用途有限,碎片化後可以與已有的DeFi協議進行更多交互,如流動性挖礦、借貸或質押等,獲取額外收益和資金利用率;
➢ 降低入場和退出門檻。完整的NFT價格高昂,將NFT轉化為ERC-20代幣的意味著獲得部分所有權,降低了購買成本;
➢ 提升曝光度。碎片化能夠很好的提升市場流動性,擴大受眾群體,讓創作者獲得更高的曝光度;
➢ 價格發現。降低成本後,更多人能夠參與交易,更方便NFT定價。
3.1.1 Fractional.art
Fractional.art是最具代表的碎片化項目之一。持有者在使用fractional前鑄造一個NFT vault,這個金庫就是用來託管和碎片化的。把NFT鎖定在合約後,相應的也會返還給一些ERC-20代幣給碎片持有者,他們可以去uniswap或sushiswap上創建流動資金池進行交易。
反過來,這些代幣組合起來也可以贖回NFT,或者可以用於以高於最低價的價格來觸發競拍購買該標的NFT。這個最低價是由該NFT碎片的大多數持有者共同設定的。
上圖顯示的是fractional的每日交易量以及總創建金庫數量,可以看到該項目在早期具有非常高的熱度和流量,隨著加密市場以及NFT賽道的逐漸降溫,對於NFT碎片化的需求也在慢慢減少。
3.1.2 Unicly
unicly同樣是碎片化賽道的頭部項目,不過它還在自身平臺中引入了AMM、流動性挖礦、投標等玩法。
unicly碎片化過程是先由持有者向合約裡鎖一個或一系列NFT,然後創建uToken返還給用戶。這些uToken與AMM結合在unicly上交易和參與流動性挖礦,不用去協力廠商交易所了。
用戶在創建碎片化代幣時可以設置這個utoken的名稱,符號和總供應量,整個過程與在uniswap上建池子是一樣的。
值得一提的是,上圖中有一個地方是要NFT的最初持有者額外設置的,即投票滿百分之多少才能讓金庫裡面的 NFT 被外面出價競拍的人買走。在這個圖裡,40%的uSTA投進這個合約裡,就會觸發拍賣,出價最高者就能把這個NFT買走,競拍付的錢被Usta持有者瓜分。
3.1.3 小結
碎片化作為典型的NFT流動性解決方案一定程度上緩解了NFT流動性不足問題,但目前也面臨著一些問題:
➢ 上面兩個協議存在普遍問題,庫只能由創建用戶掌控,每個用戶的庫又各不相同,即便是同一系列NFT也會產生不同的庫,流通的拆分代幣也不相同;
➢ fractional必須用買斷或者收集所有token後才能claim整個庫,無法claim庫中單個物件,限制套利流通;unicly在比例控制上有所改進但仍未解決根本問題;
➢ 對於中高價位的NFT,存在定價困難問題,難以進行等值的碎片化計算;
➢ 碎片化得到的FT代幣也會面臨缺乏流動性的問題。
3. 2 NFT資金眾籌協議
所謂資金眾籌協議,指的是那些為了集中資金和提供安全購買NFT環境的協議,旨在解決 NFT 無法分割所有權的特性,讓投資人不僅可以分散風險,也可以用更小的資金進入市場。
3.2.1 partyBid
由partyDAO開發的一款大眾化NFT眾籌拍賣產品,任何人都可以創建一個“party”眾籌小組或者直接加入現成的。小組成功創建後,成員就可以參與指定的NFT拍賣了,在競標開始前,小組成員可以貢獻自己的ETH,拍賣期間無法退出。如果拍賣成功了,出售的NFT利潤就由眾籌小組成員按照自己的份額瓜分;如果拍賣失敗,這些ETH可以在網站上取回。小組成員進行瓜分的份額是碎片化後的ERC-20代幣,按照先來後到的原則進行分配,例如一個NFT拍賣成交價是55ETH,目前眾籌小組已經募集到50ETH了,現在有一個用戶帶著10ETH進來,只會按照5ETH的份額給他分,多出來的5ETH原路返給他。從這裡也可以看出來,partybid底層邏輯其實還是NFT碎片化。
另外,Partybid會對贏下拍賣的小組進行收費,收取2.5%拍賣價和2.5%碎片化後的代幣作為平臺手續費。目前已支持的四個NFT市場分別為 Zora auction、 Foundation auction、 Opensea和 Nouns。
3.2.2 小結
資金眾籌協議仍處於相當早期階段,尚未形成大規模生態,以頭部專案partybid窺探整個賽道現狀,目前發展面臨著一些痛點:
➢ Partybid目前只能購買ERC-721類型的NFT,還不支援ERC-1155的;
➢ 只能在乙太坊主網上運行,也不支援L2;
➢ 底層走的是fractional.art,沒有自己的碎片化工具。
3. 3 流動性池
一些NFT投資者採用鑽石手策略,傾向於長期持有某種NFT而犧牲即時流動性。為了解決由此引發的流動性問題,一些NFT交易流動性池應運而生。NFT流動性池和大多數DeFi池一致,唯一的不同在於,用戶是通過將類似特性或地板價的NFT存入相同的池中來製造ERC-20代幣,想要購買NFT的人可以通過等價值的FT來贖回池子中的任何NFT。這樣一來,流動性池就為購買同系列NFT的使用者提供了更快速的交易方式,不再需要等待他人出價了。
3.3.1 NFTx
NFTX是一個給NFT創造流動性的平臺。用戶存入自己的NFT進入NFTX的相應vault,同時獲得一個ERC20代幣(vToken)。其中,vault是任何人都可以創建的,但是創建成功後的管理權是交給NFTX的DAO組織的,而vToken可以用於隨時隨機的從vault裡面贖回一個NFT,或者直接去Swap池換成ETH,也可以通過與ETH組合直接做LP挖礦。
當 vToken 在 Dex 的流動性池中交易時,即進入價格發現階段。同時,由於 vToken 可以在金庫中以 1:1 兌換 NFT,這意味著 vToken 的價值得到了 NFT 的背書,也可以達到類似的價值。如果用戶認為 cypherpunk NFT 的價格低於市場上 PUNK 的價格,用戶會傾向於將 NFT 存儲在庫中以兌換 PUNK 並在市場上出售。在這個交易過程中,可以逐漸發現某類 NFT 的底價。
由於NFT的非同質化,導致定價困難。NFTX的vault在Mint和Redeem時事實上是同等對待同一個vault裡面的NFT的,實際上最終導致的結果就是只有最不稀缺的NFT才會進入這些vault裡面,也就是處於地板價的NFT在這裡找到了價格的共識,並且由於這類NFTs本身數量也較多,容易形成流動性。
3.3.2 NFT20
NFT20也是流動性平臺,旨在將NFT轉換為ERC20代幣,從而使他們能夠在DEX上交易,任何人都可以把他們的NFT加入到對應的池子並獲得ERC20代幣。具體來說,用戶可以與NFT池進行三種不同交互:
1. 如果持有人暫時賣不出去手中的NFT(沒有流動性),他可以把NFT放到NFT20的對應池子裡,換出100個代表該NFT的ERC20代幣,然後通過這些代幣去DEX上交易出手,或者去做LP;
2. 在完成1後,如果持有人覺得手裡的NFT值更高價格(大於100個ERC20 Token),他可以發起荷蘭拍來爭取利益;
3. 如果持有人想把手裡的NFT換成同系列裡的另一個,可以先通過①換來100個ERC20 token,再退還給池子,贖出目標NFT。
3.3.3 小結
相較碎片化協議,流動性池可以彙聚一系列地板價NFT,由此產生同種類的代幣,接受度和共識更高,流動性也相對更好。但是,流動性池種類還相對有限,並且對於非藍籌地板價NFT的交易動力相對不足。
總的來看,上述流動性解決方案思路多樣,都可以一定程度上提升資金效率。但是,受限於定價困難和問題,長尾以及稀有品類NFT的流動性始終未能得到有效解決。未來,隨著歷史交易價格的積累使得NFT報價機制逐步完善,NFT的流動性也一定會越來越好。
4. NFT 交易聚合器
聚合器產生於NFT的批量交易需求,從功能上來講,NFT聚合器主要用於NFT資料的聚合,由於同一個NFT在不同的Marketplace中可能有不同的價格,而聚合器則可以將不同訂單簿交易市場的listings、offers資訊整合至一個平臺中,提供一站式購買、掛單和銷售。相對於單個的NFT交易市場,如Opensea,X2Y2等,NFT聚合器主要有以下優勢:
● 資訊規範化且高度聚合:用戶可以通過一個平臺來進行NFT的單個或批量交易,同時查看全網所有與NFT相關的內容,如交易量、地板價、交易價格、數量、藍籌指數、鑽石手等;
● 支付方式多樣化、便捷化:用戶可在平臺上使用平臺支持的代幣(ETH/USDT/APE)等來交易NFT,並通過打包的方式節約Gas費。
4.1 Genie
在NFT 市場上出現得比較早的聚合器是Genie。作為NFT聚合平臺賽道的先行者,Genie一上線就收穫了巨大的熱度,該專案於2021年8月開始封閉測試,內測期間共631位用戶完成了超1600筆交易,總交易額超5500ETH。理論上,該平臺最多可為用戶節省40%的gas費,當然這取決於單筆交易中打包的NFT數量。
下圖為Genie從成立至今的交易資料,從中我們可以看到,目前總交易量為1.47萬個ETH,價值約為4.46億美金。從周交易資料來看,在2021年12月份左右達到峰值,隨後逐步下降,從今年4月份開始由於整體市場的原因,其交易量呈下降趨勢。
4.2 Gem
Gem是繼Genie後推出的第二個NFT交易聚合器,相對與Genie相比,其介面設計更簡潔,同時提供了掃地板、地板深度、量價等資訊,同時其左側篩選欄更加契合NFT最大市場Opensea用戶的使用習慣。
從下圖的Gem與Genie對比中可以看出,無論從日交易量和交易金額上來講,Gem平臺都遠遠大於Genie平臺。
NFT聚合平臺起於Genie,但相對於市場的接受程度,早期使用者接觸理解需要一定的過程,而Gem在Genie打開市場後,帶著更好用、更便利的產品進入了市場,同時它也更具客戶友好性、並且擁有更為優秀的宣發和資本支持,因此Gem在NFT聚合平臺的第一輪回合競爭中取得了勝利。另外,從為用戶節省Gas來講, Gem的交易Gas費用也比Genie小很多,這也是導致Gem比Genie發展更受歡迎的原因之一。
4.3 垂直領域交易聚合器ENS.vision
上文中我們提到的Gem和Genie均為通用NFT交易聚合器平臺。隨著NFT的發展,各類垂直賽道的聚合器項目陸續出現,其中以ENS NFT為代表的垂直賽道尤為明顯。最大的ENS NFT交易聚合器為ENS.vision。其可連接多個Ens的交易市場,包括OpenSea和X2Y2. 該交易平臺提供的特色功能為批量註冊、批量查詢ENS到期情況、按月或者天(ENS官方一般按年)來進行ENS的註冊。在批量註冊時,其手續費相比其他官方平臺要節省許多。
從近期的交易資料上看,ENS.Version的交易總金額一度與Opensea齊平,近9成的ENS交易全部由ENS.Version來承接。不難看出,垂直賽道的交易聚合器也會有相當大的機會。
4.4 小結
從NFT聚合器賽道的現狀來看,其競爭將會比NFT交易所更加激烈。因為交易所可以各有各的特色業務,可以同時存在許多家,但好用的聚合器有那麼一兩家就足夠了。交易聚合器賽道會逐步走向精細化,會陸續出現多個細分賽道的聚合器平臺。其原因在於NFT是帶有嚴重社區屬性的產品,熟悉瞭解某一領域(如ENS)交易的使用者或經常甚至一直在該賽道進行交易操作。
● 從盈利能力來講,在整個NFT交易的三大流程(交易市場、聚合器、資料分析工具)中, 離錢越近的環節,對應項目的盈利能力越強,因此聚合器的盈利能力強於資料分析工具但弱於交易市場。
從未來市場份額來看,通過NFT聚合平臺完成的NFT交易只佔據不到5%的市場份額,而如今僅Gem一家就接近10%,筆者認為接下來其市場份額將繼續保持增長,且會出現一家超級頭部平臺。
從橫向整合來看,更具盈利性的交易市場與聚合器相結合已經稍然在行業內生髮,Opensea收購了GEM,Uniswap收購了Genie。或許NFT資料分析工具也會很快被整合。
5. NFT定價機制與預言機
Nftfi賽道之所以無法像defi積木一樣千變萬化,根本原因在於非同質化代幣的個體差異,這種差異造成無法簡單的串聯所有nft用戶的行為,從預言機的tvl看,整個nft預言機賽道排在十名開外,唯一有一定規模的是bend到大約95.47m的tvl:
要解決這個問題,必須從最基礎的定價入手,價格是所有nft通用的參數,一旦有了價格基石,就可以通過利用價格基準,衍生出借貸等一系列產品。有了通用公認的定價之後,基於預言機的即時價格作為基礎,就可以搭建出抵押、借貸、碎片化等一系列服務。
5.1 普通的定價方式和預言機
目前在nft定價領域通過的只能拉去opensea的個項目地板價,好一些的能綜合多個所的資料,並根據成交情況做一些簡單的加權,用這種方式報價的預言機很容易被攻擊或操控。探索較深的有Abacus,他們使用博弈論巧妙的設計了評估和nft流動性池兩種定價方式,能夠為單個nft項目提供精准的定價,但在即時喂價上不如基於機器學習的預言機,預言機能給資產提供連續穩定即時的報價,方便拓展更多defi應用,目前該賽道比較成熟的方案有Banksea和upshot,都是根據多維度數據結合演算法估算nft價格。這兩種技術路線個有特點,前者能夠精確定價但工作量大,無法大批量對多個項目估值,後者精確度稍弱但能即時保價,且緊跟市場,從市場需求的角度,後者有著更廣闊的前景。
5.2 NFT 博弈論定價模型
經典的博弈論有幾種拍賣定價方式:
最簡單的拍賣方式是英格蘭拍賣,是一種升價拍賣方式,與之相反的是荷蘭式拍賣,是一種降價拍賣,這兩種拍賣方式在nft市場最為常用,選擇哪一個取決於希望碎片化之後的價格在初始價格的哪一側,如果希望碎片化之後的價格低於初始價格,應當使用荷蘭式拍賣,Abacus是典型的例子。
其他方式如密封式拍賣,密封競標,然後價高者得到,一般大宗的項目為主,密封拍賣的改版是維克瑞拍賣,區別的價高者以第二高的價格支付即可。
目前,利用博弈論定價模型拍賣的價格比較精准,因為通過制度的設計和參與者的套利驅動,可以使得在有足夠套利者的情況下,博弈論定價是非常精准的,問題在於這種方式成本太高,而且博弈需要過程,要有足夠的時間進行價值發現,而nft市場變化太快,要不斷的開池子進行定價,因此我們可以簡單的理解博弈定價模型適用於精確的定價,在預言機賽道競爭不過機器學習式的定價模型。目前博弈論定價模型最好的就是abacus專案。
我們以abacus的一種估價方式來說明博弈論定價機制在nft評估中的作用:
Abacus有一種nft價格評估方式稱為“同行激勵評估”,具體做法如下:
第一步:需要估值的使用者發起評估,並支付一筆初始的手續費,該手續費作為協議的收入。
第二步:其他參與用戶將自己認為合理的nft價格、亂數和保證金交給協議。
第三步:評估截止後計算NFT的評估價格,所有對NFT出價的價格加權總和/總投票數,權重按照質押的占比計算,最終得到一個預估的nft價格。
第四步:計算參與評估者的收益,一般最終估價範圍5%以內的獲得獎勵,價格和評估價越接近收益越高,差價在1%、2%、3%、4%、5%對應的倍數為5、4、3、2、1。差價高於5%的人會有損失。
上文可以看出Abacus就是使用了博弈論的機制,讓參與者在收益的激勵下給出最合理的報價。這個機制有幾個特點:
1、可以比較準確的對NFT進行估值,價格準確後可以釋放更高的流動性,例如質押率從30%提高到70%
2、博弈機制還有不完善的地方,例如何如防止圍標價格,通過串聯參與者影響最終定價等
3、定價過程比較複雜,不利於大規模的快速定價,因此更適用于單點項目或大宗項目。
4、無法根據市場各因素的變化給出連續即時的報價。
博弈論在nft定價中還有很多應用的空間,但是局限于單點評估似乎無法解決效率的問題,一個nft定價方式應該將博弈論融入到更高層次,流動性更強的定價方式中。
5.3 NFT 自主計算預言機
鑒於基於博弈論的方式的評估方法無法即時的喂價,市場又有即時定價的需求,因此通過機器自主學習的預言機是nftfi的未來重要發展方向。
機器學習式的預言機可以根據歷史資料和和市場變化快速反應,通常擁有歷史資料越多的nft專案,能有越精確的估值。
通常,機器學習模型會在歷史銷售資料中提取出銷售資料、出價/要價、最終成交等資料,構建價格預測模型,一些演算法較高的專案可以深入到具體的nft項目中,提取不同的屬性對nft價格的影響,例如punk的nft會根據首飾、膚色,髮型等屬性綜合評估價格,同時對市場上這些屬性相關的nft都納入監控,市場上相關的價格變化都會即時回饋給模型,並更新估值。這個學習的過程是目前自主預言機最重要的研究方向,反覆運算能力決定了預言機的即時喂價能力。
目前在自主預言機領域比較好的項目是banksea,banksea作為駭客松的優勝項目在市場上關注度非常高,用戶數也比較大,其ai模型經歷過嚴格的檢驗。雖然其核心演算法是一個我們無從知曉的黑盒子,但從對各家的訪談中可以推斷,他們所引用的維度是幾家預言機中最多的,除了nft歷史資料,他們還引用了社區、社交媒體資料和其他非直接關聯的資料,豐富了資料維度,另外設置了動態nft白名單過濾機制也起到了防止從資料來源進行攻擊的風險。
值得一提的是,banksea在結合了博弈論的方式,加入了多節點懲罰機制,保證了多個模型共同判斷,提升評估的精確度。基於模型上的優勢,banksea開發出了借貸機制,系統對風險偏好做了識別,並自動匹配交易對手,平臺收取保險費用,用於防止價格劇烈波動的穿倉風險,同時也給了借貸雙方清算緩衝期,有足夠的時間去補充保證金。和upshot相比,市場檢驗出的估值結果banksea是要更盛一籌的。
基於自主計算的預言機已經初有成效了,下一步需要更多nft交易資料進行模型反覆運算和進化,nft的歷史資料太少,還需要更多的時間和資料讓模型更加成熟。
6. NFT 金融衍生品
NFT金融衍生品是基於NFT衍生出來的、可作為交易對象的金融產品,目前主要包括NFT預測市場、NFT永續合約、NFT期權合約等。由於NFT市場還存在流動性和定價等方面的難題,構建在NFT之上的金融衍生品對於流動性和定價又有著更高的要求,所以當前賽道內的專案大多處於初級階段,專案不多、專案資料的表現也不盡如人意。
6.1 NFT預測市場 Reality Cards
從2020年美國大選開始,基於區塊鏈的預測市場開始進入人們的視野,V神也曾發文說預測市場是乙太坊最有價值的應用之一。Reality Cards 是一個基於NFT的預測市場,可以將下注結果變成可購買、可擁有的 NFT,讓玩家在贏錢的同時收集 NFT。
玩家通過租用NFT進行預測和投注,例如:您認為英超會贏,可以租用英超NFT,如果有人正在租用它,可以通過支付更高的租金從它那裡租過來。隨著時間的推移,租金將逐漸從存款餘額中扣除。
玩家如何獲得報酬呢?假設某活動一共持續10天,如果 Gavin持有NFT3天,Vitalik持有NFT7天,則Gavin將獲得總獎金的30%,Vitalik將獲得總獎金的70%。獎金按他們擁有中獎結果的時間比例分配,與曾經支付了多少租金無關。此外,每張卡片都有一個排行榜,用於跟蹤每玩家租用卡片的時間,當活動結束時租用卡片時間最長的玩家將獲得該NFT卡片。
Reality Cards創造性地發展出了NFT與預測市場相結合的新玩法,不僅使用戶可以在選舉預測、條件預測、決策等方面下注參與,還可以租賃和獲得NFT,Reality Cards為今後預測市場的發展提供了更多可能性。
6.2 NFT永續合約平臺
典型專案-NFTperp
NFTperp 是一個基於地板價格的藍籌NFT永續合約產品,採用 vAMM 機制,目前部署在 Arbitrum 網路上,仍處於測試階段,可以在網站獲得測試代幣體驗,正式版還未上線。
NFT預言機尚不成熟是當下NFT金融衍生品面臨的一大難題,NFTperp 給出的解決方案是使用ChainLink 的報價,再結合upshot、Banksea、NFTBank.ai 、DROPS等其他價格進行綜合計算,再以時間加權平均價格(TWAP)的方式去除噪音和減少短期波動。
與多數永續合約一樣,NFTperp也是通過動態交易手續費機制和Funding Rate 機制使合約價格與現貨價格錨定。當正向溢價逐漸升高時,多方的手續費會逐漸升高,空方的手續費會逐漸降低。
典型專案- Injective
2022年4月加密衍生品交易所 Injective Pro 宣佈推出基於 Bored Ape Yacht Club (BAYC)NFT 地板價的永續合約,旨在使零售使用者能夠根據 NFT 集合的地板價進行交易,無需實際保管 NFT 本身,用戶能夠以幾美元的價格執行特定 NFT 項目的多頭或空頭頭寸。
總地來說, Injective平臺的BAYC地板價永續合約是最早上線的NFT永續合約之一,對於NFT永續合約今後的發展有著較多參照價值;NFTperp是一個真正去中心化的NFT永續合約平臺,未來可能成為NFT永續合約賽道的龍頭項目。NFT永續合約的出現,可以為NFT交易者提供對沖機會,也可以使投資者有機會以少量的資金參與NFT藍籌的成長。
6.3 NFT 期權平臺 Putty
Putty 是一個對沖 NFT 風險的期權平臺,v1 版已上線,6月30日上線了V2測試版,目前已上線22款藍籌NFT。
假設有投資者持有BAYC#3456,如果他認為未來一個月價格將大幅跌破100ETH,在100ETH價位賣出是他願意接受的低點,他可以設置一個看跌期權的行權價格為100ETH、期權費為3ETH。當市場上有人願意售出這張看跌期權時,投資者需付出3ETH的期權費給賣方,倘若一個月內 BAYC#3456 跌破 100 ETH,投資者就可以行權拿回 100ETH,同時將BAYC#3456 轉交給賣方。如果價格未能如預期跌破 100 ETH,投資者可以繼續持有NFT,只是損失了 3 ETH的期權費。
Putty 為NFT交易者和持有者提供一個對沖風險的方式,並且可以自主設置參數,不過設置參數需要較高的專業知識,普通玩家可能不具備,未來平臺最好可以提供一些建議參數。此外,由於NFT的獨特性,鑽石手玩家參與的可能性低,哪怕對沖掉了價格波動風險,卻會造成 NFT流失。
6.4小結
從以上幾個典型項目來看,Reality Cards參與的帳戶僅有幾十個/收集到的NFT僅有幾百張、NFTperp還處於測試網階段未上線交易、Injective上的BAYC NFT地板價永續合約日均交易量也僅有幾萬美元、Putty在乙太坊和OP兩個網路的交易筆數也都僅有幾十筆,板塊內典型項目都處於發展的早期。
當前發展遇到的困難主要來自兩方面:
l NFTFi賽道整體發展不充分,流動性、定價、預言機等基礎層還需繼續發展;
l NFT市場體量還相對有限,參與NFT的人群在逐漸增多,但仍屬於相對小眾,沒有足夠多的受眾基礎,構建在NFT市場之上的金融衍生品板塊也就缺乏足夠的參與人數,進而限制NFT金融衍生品板塊發展的天花板。
永續合約和期權產品在傳統金融市場屬於相對成熟的品種,移植到NFT市場也只是換了標的資產,本質上未發生太大改變或創新,預計在NFTFi賽道未解決流動性和預言機等問題之前很難出現爆發式的增長。以Reality Cards為代表的NFT預測市場反而是新生事物,未來再遇到像“美國大選”、“世界盃”等歷史性的下注機會時可能在短期內湧入大批用戶,實現項目的飛躍式發展。
7. 挑戰與展望
從上述的闡述中我們可以看出,NFTfi已在各個子領域取得突破但仍存在較多挑戰,當然也存在著機會:
● NFT借貸目前僅限於藍籌NFT的抵押借貸,未能拓展到腰部或尾部NFT,在NFT價格發現機制完善的情況下有望取得更多突破。預計頭部NFT借貸項目會越來越多,腰部NFT借貸項目也會出現;
● NFT流動性方案目前種類多樣,一定程度上緩解了藍籌稀有品類的NFT流動性困難問題,但對於非藍籌且地板價外的NFT來說,這部分交易動力仍然不足。未來隨著定價機制和功能的完善,流動性的重要性將會愈發凸顯;
● NFT聚合器已經出現了強者恒強的狀態,未來將與NFT交易市場一起協同發展,NFT聚合器與交易市場及資料分析工具的縱向整合是大勢所趨。同時,細分領域的NFT聚合器將會陸續出現;
● NFT金融衍生品板塊內的項目對於流動性和定價等方面要求較高,已有一些項目上線,但資料表現不盡如人意,要想獲得長足發展還需NFTFi基礎設施的完善和NFT市場的發展壯大;
● NFT精確定價模型已經有較成熟的方案,缺點是無法批量使用和即時報價,因此基於機器學習的nft預言機順勢誕生,目前在技術上已經能夠落地,但還需要天量資料強化模型,仍需要足夠的時間沉澱資料。
綜上,筆者認為NFTfi還處於嘗試探索階段,現在是NFT1.0時代,且僅僅是在協議層之外來進行拓展。隨著流動性改善、價格發現機制完善及NFT本身在協議層內部的改進(如協議層內部的租賃、防盜、期限等),再加上NFT的組件化和智慧化,NFTfi的黃金時代必將到來。讓我們來期待這一場NFTfi之旅。
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